文章来源：华尔街见闻

　　美债收益率曲线正急速逼近倒挂临界点——10年期与2年期利差已收窄至历史低位 ，银行股应声跌入技术性回调。这一被视为衰退“铁律 ”的警示信号
，正在撕裂市场共识：有人押注曲线即将倒挂，有人坚信经济韧性将化解风险 。美联储持续加息之下 ，这场债市博弈的结局
，或将重塑整个资产市场的叙事逻辑
。

　　美国国债收益率曲线正逼近倒挂临界点，债券市场开始对美联储持续加息可能拖累经济发出警示信号。

　　上周10年期与2年期美债收益率之差收窄至最低17个基点 ，为2025年初以来最小利差
，曲线平坦化趋势显著加剧 。这一动态发生在美联储本月完成三年来首次加息、并暗示后续将继续收紧之后，市场近来 已消化未来一年内至少三次25个基点加息的预期
。

　　收益率曲线倒挂历史上曾先于1960年代以来的每一次衰退出现 ，一旦成真，将对处于历史高位附近的美国股市及银行板块产生广泛冲击。与此同时
，KBW银行股指数上周已从近期高点下跌逾10%，陷入技术性回调 。

　　曲线加速平坦化 ，倒挂风险上升

　　10年期美债收益率近来 约为5.2%
，2年期约为4.9%，两者利差仅剩约30个基点区间内波动 ，为近年来最窄水平
。10年期收益率近来 处于2007年以来比较高 位附近。

　　本月美联储加息落地后
，短端收益率涨幅明显快于长端，推动曲线持续走平 。这一走势令年初押注曲线陡峭化的债券投资者损失惨重。

　　CreditSights投资级与宏观策略主管Zach Griffiths表示：“看到2年期与10年期曲线倒挂或大幅平坦化 ，会令市场质疑经济非常强劲这一判断
，而这正是债市当前定价所反映的内容
。
”

　　倒挂信号历史预警力强，但近年公信力受损

　　收益率曲线倒挂被视为债券投资者对美联储加息过度 、经济前景趋弱的集体表态。据Bloomberg数据 ，自1978年以来
，2年期与10年期曲线平均在衰退开始前约15个月出现倒挂，滞后期从6个月到2年不等 。

　　然而 ，这一指标的预测效力近年来受到越来越多质疑
。2022年美国多条收益率曲线相继倒挂，多数经济学家预测衰退将在12个月内到来
，但衰退始终未能兑现——美国经济在经历美联储2022至2023年激进紧缩
、地区银行业危机、全球贸易战以及今年能源费用 飙升后，展现出较强韧性。

　　值得注意的是 ，政策制定者更关注的衰退信号是3个月与10年期美债利差
，该利差近来 仍相对较陡，尚未发出明确警报 。

　　倒挂是否迫在眉睫？

　　市场对于曲线是否将进一步走向倒挂存在明显分歧
。

　　TD Securities美国利率策略主管Gennadiy Goldberg认为 ，市场已消化大量加息预期
，短端利率进一步上行空间有限，预计2年期与10年期利差在未来数周内将趋于陡峭。他表示：“市场已充分计入大幅加息预期 ，这使曲线在近几周急剧走平
，我们认为2s10s曲线在未来数周内可能转向陡峭 。”

　　此外，Bloomberg经济学家最新上调了美国第三季度经济增长预测 ，强劲的需求数据也令经济显著走弱的情景难以想象
。

　　但另一方面
，Columbia Threadneedle投资组合经理Ed Al-Hussainy表示，他正在为未来六个月内2年期与10年期 、以及5年期与30年期曲线倒挂进行仓位布局。“货币政策收紧比较好 的指示 ，就是收益率曲线的平坦化乃至最终倒挂， ”他说 。

　　银行股承压
，市场涟漪效应扩散

　　收益率曲线平坦化已开始向股票市场传导，银行板块首当其冲
。由于银行通常以短期利率借入资金
、以长期利率放贷 ，利差收窄将直接压缩其净息差
，侵蚀盈利能力。

　　追踪大型银行股的KBW银行股指数上周跌入技术性回调区间，较近期高点累计下跌逾10% 。

　　TCW集团全球利率联席主管Jamie Patton将潜在倒挂定性为政策失误的信号。“这意味着美联储加息过度 ，未来将不得不大幅降息
。对我们而言
，倒挂的收益率曲线并非宏观经济健康的信号，
”他说。

　　此轮曲线走平 ，折射出今年2月美伊战争爆发以来美国经济叙事的深刻转变——彼时市场还在押注一系列降息将压低短端收益率
，如今却已转为为持续加息做准备 。

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