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　　来源：星图金融研究院

　　10月A股假期期间
，与海外其他主要股指相比，港股市场整体表现偏弱 ，且内部板块分化较为明显
，市场对港股后续走势担忧有所升温。

　　尤其在假期首个交易日，港股出现明显调整 ，恒生指数 、恒生科技指数均大幅下跌，市场风险偏好受到一定压制 。

　　具体来看
，10月2日作为10月首个交易日，恒生指数下跌2.60% ，恒生科技指数下跌2.26%
，恒生科技指数更跌破2025年1月以来的低点
。

　　实际上，从近期市场表现看 ，港股走势已明显弱于部分海外主要权益市场。指数层面的压力
，来自海外利率环境
、港股自身行业结构、资金交易特征以及盈利预期等多方面因素的共同影响 。

　　首先，港股对海外利率环境 ，尤其是美国长期利率变化较为敏感
。作为离岸市场
，港股的资金定价和流动性环境与全球资本市场联系紧密，因此美国国债收益率变化容易通过估值 、资金成本及风险偏好等渠道传导至港股市场。当美国长端利率持续走高时 ，无风险利率上行会对权益资产估值形成压力
，同时提高资金配置美元资产的吸引力，从而扰动港股流动性 。

　　10月1日，美国长债利率再度走高
，成为港股随后明显调整的重要外部诱因之一
。在港股基本面修复仍偏弱的背景下，海外利率上行带来的估值压力更容易被市场放大。尤其对此前已经历较长时间调整
、市场风险偏好相对谨慎的港股而言 ，外部流动性环境边际收紧
，会进一步压制投资者对高估值及高弹性资产的配置意愿 。

　　其次，从市场结构看 ，港股与韩国、日本及中国台湾等市场存在明显差异。港股金融 、消费等传统行业占比较高
，而AI硬件等科技成长方向在指数中的权重相对有限
。因此，在当前全球资本市场围绕AI产业链定价
、科技板块成为主要风险偏好载体的情况下 ，港股整体指数的弹性相对有限。

　　这一点在近期海外主要市场表现中尤为明显 。以中国台湾股市为例
，台积电占台湾股市市值约40%，其股价对指数有较强带动作用
。随着全球AI算力需求持续增长 ，先进制程需求保持旺盛
，台积电同时受益于量价因素，股价持续创新高 ，并带动中国台湾股市整体走强。相比之下，港股市场虽然同样拥有互联网、科技等成长资产
，但AI硬件相关资产在整体市场中的权重仍相对有限，因此海外科技行情向港股指数传导时存在一定折损 。

　　美股同样出现明显的结构性分化
。近期纳斯达克指数在AI科技股带动下再度突破历史新高 ，而道琼斯工业指数自8月以来累计跌幅超过6%。

　　当前
，全球权益市场中，AI资产与非AI资产表现分化明显 。对港股而言 ，由于AI硬科技占比较低
，金融 、消费等传统行业又在内需修复偏弱、盈利增速承压的背景下表现有限，因此指数整体表现也受到一定拖累
。

　　与此同时 ，假期期间港股通关闭
，也是造成港股市场成交明显萎缩
、短期波动放大的重要因素。

　　南向资金已成为港股市场重要的增量资金来源 。数据显示，2026年上半年 ，港股通日均成交额约为1231亿港元
，占香港市场成交额的22%
。部分科技股的港股通交易占比甚至超过三分之一。

　　因此，港股通暂时关闭会明显改变市场日常交易结构 ，尤其南向资金参与度较高的科技股，流动性将受到较大影响 。

　　10月2日
，在缺少南向资金参与的情况下，港股成交额进一步大幅缩量至1458亿港元。市场成交活跃度明显下降后 ，买卖盘深度相应减弱
，对边际卖盘的承接能力下降；在风险偏好本就偏弱的情况下，较小规模资金流出也可能引发股价较大幅度波动
。

　　因此 ，港股10月2日明显下跌
，既受海外长端利率上行、市场情绪偏弱等因素影响，也与假期期间南向资金缺席 、市场流动性明显下降有关。

　　整体来看
，近期港股指数表现偏弱，是海外利率环境
、市场行业结构、内需基本面及资金交易结构等多方面因素共同导致 。尤其在全球科技板块表现强势的背景下 ，港股AI硬件占比较低
，使指数难以充分受益于全球科技行情；同时，金融 、消费等传统权重板块盈利修复相对有限 ，又进一步削弱指数整体的上行动能
。

　　不过，随着海外市场环境出现边际变化
，港股科技板块近期已出现一定修复迹象。上周五晚间，美国公布的非农就业相关数据走弱 ，市场对美联储进一步加息的担忧有所缓解；同时
，海外科技板块继续获资金加持，美股科技股再度走高 ，纳斯达克指数盘中一度突破历史新高 。在海外科技股风险偏好回升及美国货币政策预期边际改善带动下
，全球科技资产整体迎来一定程度的修复
。

　　相关变化也迅速传导至亚洲市场。今日日本股市和中国台湾股市均明显修复，其中科技股表现领先 。日股上涨2.40% ，突破6月中旬以来的震荡区间；中国台湾股市上涨2.55%
，再度突破历史新高
。海外科技板块的强势表现，进一步强化市场对科技成长方向的风险偏好。

　　在此背景下 ，港股科技板块同样迎来反弹
，PCB
、光通信、半导体等方向涨幅领先 。截至近来 ，恒生指数上涨0.05% ，恒生科技指数上涨0.46%
。从市场表现看，港股科技板块开始反映海外科技行情的积极影响
，短期市场情绪较前期有所改善。

　　对后续港股市场而言，需要看到 ，海外科技行情改善虽能为港股科技板块提供一定支撑
，但港股自身基本面仍决定指数进一步上行的空间 。在AI硬件相关资产占比偏低 、内需板块修复相对偏弱的情况下，港股市场仍存在较明显的基本面分化。同时 ，若美国长端国债收益率继续维持高位甚至进一步上行
，作为离岸市场的港股仍容易受到全球流动性环境变化的影响
。

　　因此，后续港股市场更可能呈现结构性机会 ，而非全面普涨。随着美国非农就业数据走弱
，市场对美联储进一步加息的预期有所减弱；若该趋势延续，将有助于缓解海外流动性环境对港股估值端的压力 。同时 ，海外科技板块若继续强势
，也有望通过产业链
、风险偏好及资金情绪等渠道对港股科技资产形成支撑
。

　　另一方面，国庆假期结束后 ，港股通资金恢复交易，前期因南向资金缺席造成的流动性收缩有望得到一定修复。

　　随着资金重新回流
，港股市场成交活跃度有望提升，科技板块在海外科技行情带动下 ，也有望与A股科技板块共同迎来修复 。

　　不过
，从更长周期看，港股市场仍受自身基本面约束
。在内需修复力度、企业盈利增长及海外利率环境尚未全面改善的情况下 ，指数层面出现持续单边上行的基础仍偏弱。

　　因此
，后续港股市场更适合关注结构性机会 。投资策略上，仍可采取相对均衡的“哑铃型”配置思路：一端关注半导体 、PCB
、光通信等受益于全球科技产业趋势的AI硬科技方向；另一端关注具备稳定现金流、较强盈利韧性和相对较高股息率的红利板块 ，以降低单一风格波动带来的组合风险
。

　　【注：市场有风险
，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流 ，并不构成对任何人的投资建议 。】