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　　记者丨潇夏 

　　编辑丨孙超逸，曾静娇
，强燕

　　黄金白银持续走弱 。

　　截至10月20日21：15，现货黄金跌超1.5% ，报4076.9美元/盎司
，盘中最低一度逼近4050美元/盎司，较年内高点5598.75美元/盎司回撤超27%；现货白银跌近4% ，报55.66美元/盎司
，较1月下旬121.647美元/盎司的历史高点累计回落超54%，今年以来累计跌超22%
。

　　复盘白银历史上三轮顶部，解套时间差异较大 ，短则3年
，长则10年以上。

　　白银LOF场内回撤超68%

　　从全年走势来看，白银行情呈现冲高、急跌 、修复
、再下行的四段 。

　　今年1月28日 ，受供应紧张与投机情绪推动，伦敦现货白银盘中一度触及121.647美元/盎司的历史新高。

　　随后是漫长的回落
。6月24日伦敦银现收报57.374美元/盎司
，首次跌破腰斩线；7月16日进一步探至55.508美元/盎司，为年内收盘低点。

　　经过8月份的小幅反弹 ，银价在三季度短暂企稳；9月银价在60美元/盎司附近横盘
，反弹动能逐步衰减 。

　　但进入10月后，银价再度掉头向下
。10月13日伦敦银现仍收于59.158美元/盎司 ，重新回到腰斩线下方
，次日急跌至55.605美元/盎司，创8月初以来新低。

　　作为内地唯一一只跟踪白银的基金 ，国投白银LOF（161226）与银价同步承压 。

　　Wind数据显示
，国投白银LOF单位净值自2025年末的2.032元升至1月29日的3.3075元，此后持续回落 ，10月22日收于1.656元
，区间最大回撤68.63%
。

　　基金公告显示，国投白银LOF份额规模由去年末的93.6亿份降至上半年末63.11亿份
，缩水逾三成。截至上半年末，该基金的个人投资者持有比例为98.75% ，机构投资者持有比例为1.25% 。

　　银价顶部平均16年解套

　　复盘近半个世纪的数次银价大顶
，解套时间往往偏长
。

　　1980年1月，亨特兄弟逼仓将银价推至50美元/盎司上方 ，随后的“白银星期四 ”令银价单日腰斩
，直到31年后的2011年才重新触及该价位。

　　2011年4月，美国第二轮量化宽松催生的49.82美元/盎司顶部 ，直到2025年10月才被重新突破
，解套耗时约14年半 。

　　2020年8月银价回升至29.9美元/盎司，因有光伏等工业需求托底 ，2024年5月即重新站上30美元/盎司
，解套仅约3年半
。

　　粗略估计，在白银历史顶部买入的投资者 ，平均需要约16年才能回本。

　　尽管2026年的121美元名义上远超1980年的50美元，但经通胀调整
，1980年的银价峰值约相当于如今200美元/盎司，这意味着本轮按实际购买力尚未真正超越80年代的那场泡沫 。

　　近日 ，彭博高级商品策略师Mike McGlone表示
，白银仍面临较重的技术面压力，未来数年银价可能在50至84美元/盎司区间震荡。他认为 ，年初一轮涨势遗留的估值与波动问题可能会持续数年
，50美元/盎司或是重要支撑位
。

　　金银比升至70上方

　　尽管黄金同样明显回调，但幅度显著小于白银 ，使得金银比重回70上方。

　　伦敦金现自1月28日高点5413.805美元/盎司回落至10月22日的4076.9美元/盎司
，跌幅为24.69%，不足白银一半 。

　　今年1月27日 ，金银比下跌至46.3
，7月15日首次升破70，经历8月回落后 ，10月13日重新站上70，14日升至73.83
，创年内新高，截至10月22日北京时间21：15 ，金银币为73.25
，再次逼近年内新高
。

　　由于黄金具备近乎纯粹的金融属性，白银则兼具金融属性和工业属性 ，“金银比
”的扩大往往对应着经济的不确定性
，而收窄则是经济复苏的信号。

　　金银比的历史中枢为60左右，上下则有两个“风险区间”：若高于80 ，代表黄金可能被高估；若低于40
，代表白银可能被高估 。

　　对于后市，中信期货朱善颖团队近期表示 ，短期白银预计维持震荡
，增长担忧拖累银价，金银比或延续震荡偏强
。虽然金融属性压力阶段性缓解有利于银价修复 ，但通胀黏性较强，美联储年内进一步加息的可能性仍较高
，白银反弹幅度仍面临利率端约束。

　　你认为金银后市会怎么走？