来源：一德菁英汇

　　作者：马琳/F028006〖捌〗、 Z0012134/

　　一德期货黑色分析师

　　要点速览版

行情研判

　　前期回落：旺季未兑现→铁水下降→负反馈加深；

　　反弹驱动：发运回落+铁水韧性+钢厂低库存+跷跷板估值修复 。

基本面

　　供给端：收缩尚未成趋势
，10月16日当周发运已回升388.5万吨；

　　需求端：铁水连续三周233万吨走稳，但盈利率不足10% ，后期回落压力大
。

　　9月下旬以来
，在终端需求旺季未能兑现—铁水下降—负反馈加深—原料承压的逻辑下，铁矿石主力从720元/吨的高点加速回落 ，上周四（10月15日）最低下探至667元/吨
，已至85美元/吨成本线附近，SGX掉期也同步跌落至90美元/吨之下。随后 ，在钢联周度数据显示终端需求有所回暖 、钢材加速去库后，市场情绪得到缓和 。铁矿在该成本线附近止跌企稳；SGX掉期也自90美元/吨附近同步反弹
，逐步开始估值修复
。

　　基本面

　　铁矿前期供应端持续施压，叠加煤焦现货相对强势 ，使得费用 走势在黑色几个品种中表现最弱。但10月前两周
，全球发运出现明显回落，由9月均值的3411万吨回落至3287万吨 ，澳巴19港发货量在10月9日当周仅2426万吨
、环比减少278万吨
，为7月中旬以来最低 。按2-4周船期推算，近两周45港到港将从9月末的2839万吨下调至2450-2500万吨左右
。并且 ，随着海外粗钢加速复产
，主流矿山发至中国比例自9-10月呈现小幅下滑趋势，非主流发运则由于运费不断抬升也开始出现滞后性回落。

　　需求端

　　铁水的韧性超出预期 。随着焦炭提降落地 ，钢厂减亏比较明显
，247家钢厂铁水日均产量也连续三周在233万吨走稳，节前预计的快速减产并未兑现。另外 ，钢厂铁矿库存处于偏低水平，本周247家进口矿库存由9月底的9593万吨降至8690万吨
，库存消费比从33天压缩至30天左右，低库存给补库留出空间
。

　　估值端

　　钢厂低利润状态下 ，铁矿与煤焦的跷跷板效应突出
，套利资金频繁换手。近来 煤炭保供、蒙煤或将放开通关的消息频出，给予了铁矿估值弹性和修复空间 。

　　后市展望

　　上述边际变化给铁矿提供了反弹动力 ，但反弹的持续性预计不强
。截至10月16日当周
，全球发运较前两周出现回升，周度环比增388.5万吨 ，澳巴发运回到2981.6万吨
，预计下下周到港亦能回到2700万吨以上的高位，即供给收缩尚未成趋势 ，仍有反复。更关键的是
，四季度铁水自然下滑的压力还未完全释放 。近来 钢厂盈利率仍不足10%，后期随着旺季过去 ，延迟检修状态再难持续，铁水仍有较大的回落空间
。因此
，高库存 、低利润
、弱需求的组合下，供给扰动带来的反弹高度有限 ，85美元/吨一线虽有支撑
，但700-710元/吨以上压力仍可关注逢高做空机会。